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中概股回歸潮 A股將接受度面臨大考
發布時間 : 2015-07-18 10:22:30 來源 : 金站網 瀏覽次數 :
上周，中概股受A股走勢影響，經歷了極為震蕩的跳水行情，中概股股價全線下挫之后跌勢企穩。數據顯示：6月份有15家在美國上市的中資集團收到私有化要約，如世紀佳緣、人人、奇虎360、陌陌等，交易總價值達226億美元，幾乎兩倍于此前所有退市公司的總價值。
VIE那些事
雖然中概股的走勢給其回歸之路蒙上一層陰影，但大勢未改：7月9日，國內首家赴海外上市的電商——當當網發布公告稱，董事會收到來自公司董事長和CEO的私有化要約。
就在同日，歡聚時代（NASDAQ：YY）發布公告稱，接到來自董事長雷軍和CEO李學凌的非約束性私有化要約，私有化大軍再添一員。
記者發現，當當網目前的股價為6.66美元，低于當當董事長俞渝和李國慶的普通股收購價格——每ADS 7.812美元，俞渝和李國慶目前擁有當當網35.9%的流通股份，相當于83.5%的投票權。這較之2010年上市時，“中國亞馬遜”當當首日收盤價29.91美元已大大縮水。
如果說當當網的私有化理由是價值遭低估，YY股價高達57.5美元，雷軍和李學凌的私有化要約價格更高達68.5美元，在過去52周的最高價更高至96美元，私有化沖動來自何處？
表面的高股價之下卻含隱痛：據指YY創業前幾年融資艱難，赴美上市卻遭遇中概股最低潮，歡聚時代將20股合為一份ADS，IPO估值不到6億美 元，此后幾無融資動作，上市兩周年之際，YY市值沖高到47億美元，老虎基金、晨興、紀源均暴賺。而在中概股一起跳水之時，公司適時拋出了私有化要約。
上市4年之后當當在2014年首次實現盈利，凈利潤為8812萬元，同比扭虧2.3億元。
YY今年的一季報也頗為喜人：2015年第一季度，公司凈營收為人民幣11.503億元，同比增長了72.6%；歸屬公司的凈利潤為人民幣2.27億元，同比增長23.6%，而在去年同期，這一數據分別為111.6%、187.2%。
一個是價值遭低估，一個是“流血”上市不減持，似乎只有回歸A股，中概股才能找到自己的存在感。因為和先走一步的暴風科技800倍市盈率相比，YY的二十多倍簡直就是小兒科。在資本的逐利性推動之下，中概股紛紛踏上了東歸的私有化之路。
YY們的下一步棋是拆除VIE結構：VIE 模式一般由境外上市主體、境內外資全資子公司(WFOE)和持牌公司(外資受限業務牌照持有者) 三部分架構組成，WFOE 和持牌公司之間簽署 VIE 協議，從而獲取持牌公司的相關權益。
在過去的十幾年間，中國最優秀的互聯網公司通過VIE敲開海外資本市場的大門，但它的風險也顯而易見：這種架構游走在法律盲區，政策和制度存在不確定性，運營上存在很大的風險，問題逐漸開始凸顯。
作為第一只回歸的中概股，暴風科技的VIE拆除之路可謂樹立了標桿效應：2010年12月，金石投資、和諧成長向 Kuree 購買VIE架構核心平臺——互軟科技100%股權。互軟科技從外商獨資企業（WOFE）變更為內資企業；Kuree、互軟科技、暴風網際、酷熱科技及其各 自股東終止了相關的全部VIE協議；2011年7月，Kuree以4148.3萬美元在境外從 IDG 及 Matrix 回購所有股份，兩家投資機構獲利退出；最后，VIE架構下相關公司（酷熱科技、互軟科技等）注銷。
暴風科技的VIE拆除被外界認為“相當高明”，沒有留下任何債權、債務后患。
紅杉領銜私有化
即便快速拆除了VIE，中概股們還將面對物是人非的A股以及宏觀環境的大考。
7月16日，在管理層接連出招、國家隊紛紛出手提振之下，超跌的大盤初現了企穩跡象：周四早盤，滬深兩市雙雙低開，滬指一度跌逾3%失守 3700點關口，最低跌至3688.44點后，探底回升翻紅，創業板振幅加大，兩市逾1500股上漲，逾百股漲停，臨近盤尾，滬指漲幅收窄，最終收于 3823.18點。
德勤數據顯示：截至2015年6月30日，今年上半年，深圳證券交易所有113家企業完成IPO融資440億元人民幣(549億港元) ，與此同時，上海證券交易所有大約79只新股融資1034億元人民幣(1290億港元)。兩個交易所合計有192只新股融資1474億元人民幣，比 2014年同期的52宗IPO融資353億元人民幣，分別上升兩倍多和逾三倍。
滬上一位長期關注中概股的市場觀察人士告訴記者：“目前中概股的回歸主要是三個維度，一是A股的接受度，二是回來的方式，三是由誰主導。”該人 士進一步解釋，A股接受度顯然是有的，回來的方式分幾種，一種是借殼，一種是IPO，借殼的標的不缺，主要是價格問題，IPO就是看注冊制究竟何時出了。
私有化究竟由誰主導？該人士表示：“據我目前了解，回來的都是一些小市值的公司，比較容易操作，有些比如說紅杉沈南鵬等當初幫他們出去的，這些VC和PE有渠道讓他們回來。”
事實上，在這股中概股私有化熱潮之下，沈南鵬正獨領風騷，據指沈南鵬和紅杉資本上月至少參與了5家企業的私有化交易，在美上市中資股退市并最終尋求回國內上市的進程中扮演著教父的角色。
紅杉在陌陌的私有化當中也有現身，另外一單為市場熟所知的私有化是博納的回歸，還有7.7億美元收購易居（中國）控股有限公司、11億美元私有化如家酒店集團，以及84億美元收購奇虎360科技有限公司。
紅杉以外，復星集團以及IDG資本、經緯投資等PE基金，亦被認為是這一輪回歸浪潮背后重要的資本推手。資本本為逐利而來，對投資人來說，這是個千載難逢且一本萬利的機會。
